（原标题：头部券商发声！高股息投资不会昙花一现，新"国九条"将改变A股审美……）

6月20日，申万宏源2024资本市场夏季策略会在上海举行。申万宏源对于A股市场建设、A股长期投资方向等发表了最新观点。

对于A股市场建设，申万宏源党委书记、董事长刘健则表示，上市公司是市场之基，是资本市场长期投资价值来源。提升上市公司质量是系统性工程，既要提升上市公司信息透明度和治理规范性，也要支持上市公司利用好资本市场工具和机制，做强产业，做优业绩，更好提升股东回报，还需要相关法律及监管制度不断完善，促进形成市场主体间相互制约、相互促进的良性发展生态。

对于A股市场未来投资的重点方向，申万宏源非常关注高股息领域。申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，高股息投资不会昙花一现，相反，看好其长期成为A股市场的基本盘、基准线。把握基于非成长因子的提估值机会，可能是大部分投资者的必修课。

优质资产上行空间将进一步打开

(图片来源：申万宏源)

刘健表示，新“国九条”开启资本市场新一轮改革，推动资本市场走稳走深走实。新“国九条”以强监管、防风险、高质量发展为主线，着力打造投融资并重的资本市场。高质量的资本市场既要支持企业融资来推动产业升级和经济高质量发展，也要让投资者更好分享经济高质量发展的成果。

刘健认为，要进一步深化改革开放创造资本市场发展新机遇。当前我国经济正处于动能转换、结构优化的爬坡过坎阶段，经济改革既注重宏观政策的合成效应，也注重改革的集成效应，既着眼于解决好当下的问题，又兼顾长远的机制建设。市场预计即将召开的二十届三中全会将围绕建设全国统一大市场、优化营商环境、市场主体改革及制度型开放等推出新一轮深化改革的系列举措，这将为资本市场的稳定发展提供更坚实的经济基础。

“目前我国资本市场上拥有一大批具有全球竞争力的优质公司，整体估值处于合理偏低水平，当前沪深300指数的市盈率为12倍，创业板指数的市盈率为28倍，均低于美国同类指数。随着深化改革效果的显现，我国经济回升向好态势将不断巩固，优质资产上行空间将进一步打开。”刘健说。

新“国九条”最终会深刻改变A股审美

傅静涛表示，新“国九条”最终会深刻改变A股审美排序资金相对力量，进而改变A股市场特征。

“‘有成长做成长’是全球股市共同的特征，A股排序前二的审美也是景气赛道和主题赛道。区别在于，成长投资机会乏善可陈的时候该做什么。”傅静涛说，美欧日股市“没成长做高股息”是普遍特征。

中国经济高增长阶段，A股机构投资者成长思维占绝对主导。所以，A股原本“排序第三的审美”主要是缺乏基本面支撑的交易性机会，是最终基本面被证伪的“伪成长”。“伪成长”投资的问题在于，这类投资机会通常是零和或者负和博弈的，信息优势对收益实现有决定性影响。

他表示，过去A股交易性资金影响力较大，A股持续的价值创造稍显不足，都是与市场主流审美相匹配的市场特征。而新“国九条”之后，A股的“第三排序审美”可能逐渐转变为高股息。

傅静涛表示，新“国九条”开启了A股价值管理新范式。价值管理的成败，是政策导向、资金属性、市场审美偏好共同作用的结果。新“国九条”之后，A股过度交易行为可能受到抑制，信息优势的门槛提高，市场开始关注公司治理、股东回报，将其视为成长性之外最重要的基本面因素。上市公司也积极响应政策引导。

“2024年优质成长投资机会相对稀缺，高股息是边际改善最确定的方向，广义高股息成为主线板块。”傅静涛坦言，未来，当然还会有高成长的投资机会，但相对于居民机构投资者规模的扩张，高成长资产大部分时候会相对稀缺，把握基于非成长因子的提估值机会，可能是大部分投资者的必修课。

“高股息投资不会昙花一现，相反，看好其长期成为A股市场的基本盘、基准线。”傅静涛表示。

潜在万亿资金驰援

傅静涛表示，新“国九条”也可能为A股带来万亿级别增量资金。

“2016年A股对外开放改革，最终外资增量资金是万亿级别，国内机构投资者大发展的增量也是万亿级别。”傅静涛表示，新“国九条”下的增量资金可能来自保险权益配置比例提升。乐观预测，最终保险配置权益的比例可能从2024年一季度的12.5%增长至20%以上。

2024年一季度，保险持有权益总市值大约为3.6万亿元，占全部A股的4.09%，持有中证红利成分股占比大约4.46%、沪深300大约4.20%、“类债标准高股息”大约6.06%。

傅静涛认为，若将类债标准高股息个股的持仓比例进一步提升到个股流通市值的25%，静态估计还有2.31万亿元加仓空间。加仓后保险的权益持仓占整体的权益类资产大约18.9%。

“保险提高配置比例离不开新增稳定分红资产。我们测算，满足保险增量配置需求，可能需要有保险持仓的高股息股票总流通市值翻倍增长。”傅静涛说。

具体来看，沿用保险总体权益持仓占资金运用比例提升至20%、其中权益增量部分高股息占60%的基准情形，若保险持有个股流通市值5.59%的占比不变，全市场需要在当前26.67万亿元的基础上新增23.4万亿元高股息资产如果流通市值占比提升至10%，则需要新增13.1万亿元。

傅静涛分析，如果按照趋势外推，可以被投资的高股息资产越来越多，抛开股价变动，自身规模翻倍可能只需要2—3年时间。产业上越来越多的行业进入格局优化阶段，优质公司的股东回报能力提升。ROE波动率下降，分红比例提升的公司将自然增加。基于高股息买入的机构投资者，也会用自身投资加减仓变化，对上市公司的分红行为构成约束。

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