（原标题：抱团赛道股出现松动 政策将成2022年一季度主动力）

【风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议。】

一、宏观

1. 四季度货币政策例会措辞调整，更加积极

四季度货币政策例会召开，措辞出现较大调整：

1）主基调有所调整，第三季度例会提出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，第四季度则提出“稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”。同时增加了“稳定宏观经济大盘”的表述。货币政策取向出现了“总量”一词，上一次出现“总量”的例会追溯到2020年二季度“坚持总量政策适度”；“主动有为”、“前瞻性”等表述也反映货币政策更加向总量倾斜，总量政策的实施料将重启。

2）“结构性货币政策工具要积极做好‘加法’”，“将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具”。由此看，结构性货币政策仍将是重点，也将更加主动。结构性货币政策工具常态化，也符合我们前期的判断。

3）未来，央行预计将维持短中长期流动性的平衡和充裕，降准影响将持续，信贷扩张的掣肘减少，预计信贷额度的扩张将受到更强的窗口指导和方向指引。未来短期内，降息的空间较小，因为政策利率调降的必要性较小，导致LPR的报价调降意愿持续低于最短步长。

2. 企业利润总盘子增长放缓，结构改善

11月份工业企业利润总额同比增长9%，年内首次破10，反映了工业企业盈利在价格见顶之后的增长速度逐步回归常态。企业利润主要由量、价和利润率构成。其中，量是生产景气度，价是工业品价格，利润率和价格及其传导有关。从量上看，工业景气度受到限产之后的产业链恢复、价格涨幅收窄、成本压力减小、盈利继续改善等因素影响，生产积极性并不低，外需也在继续拉动工业生产保持相对繁荣。此次利润当月同比增速回落，很大程度上是由于价格见顶回落。从利润率来看，价格传导还在继续，上游价格回落和下游价格较为坚挺，也改善了企业的利润率。

中上游受到价格回落的影响更加明显，采矿、原材料行业对利润增长的拉动作用有所减弱，同时中下游企业利润增速明显提升。有22个行业利润状况较上月改善，其中中下游行业占比超过八成。中游装备制造业、下游消费品制造业企业盈利改善明显，其中消费品制造业利润增速明显提升，装备制造业利润由降转增。

近几年来，工业企业利润基本盘保持平稳，分享蛋糕比做大蛋糕更为重要，同时不同领域环节价格的变化也更加重要。当前价格传导的过程中，利润分配逐渐向中下游倾斜，这种趋势料将持续。但在价格总体回落的情况下，未来工业企业利润总体基本盘扩大速度可能将放缓。

二、利率债

1. 市场回顾：1年期LPR调降，国债收益率曲线平坦化

上周1年期国债收益率上行3.4BP至2.34%，5年期国债收益率下行2.4BP至2.68%，10年期国债收益率下行2.8BP至2.82%，30年期国债收益率下行1.9BP至3.37%，国债收益率曲线平坦化。

资金面来看，上周央行公开市场操作净投放500亿，其中有500亿逆回购到期，投放1000亿逆回购；本周将有500亿逆回购和700亿2月期国库现金定存到期；资金面整体仍处宽松。

供给面来看，上周利率债净融资额为1030亿，环比减少2833亿，其中国债净融资949亿，地方政府债净融资98亿，发行节奏明显放缓。

基本面来看，11月工业企业利润累计同比增长38%，前值为42.2%；与2019年同期相比增长41.3%，两年平均增长18.9%。

政策面来看，1年期LPR利率下调5BP至3.8%，5年期以上利率保持不变，有利于推动实体经济融资成本的下降。央行货币政策委员会召开四季度例会，指出加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合。整体来看，货币政策仍将持续宽松，不排除继续降准、或者降息的可能。

2. 投资展望：宽松政策值得期待

政策层面，2022年经济下行压力仍存，企业盈利预期弱化，为了实现稳增长，货币政策会以宽松为主，且会趋于前置，加大2022年一季度的刺激力度，叠加地方债的发行也会前高后低，货币政策大概率会进行配合。

其次，本次1年期LPR的调降，依赖于2021年年内两次降准和存款利率自律管理，降低了商业银行的综合资金成本，但当前的净息差处于历史低位水平，再度调降的空间有限，因此为了进一步实现实体经济融资成本下降，银行负债端的成本也有下降的需要。

短期来看，仍有扰动因素需要观察。首先，临近年末，流动性一般偏紧，但12月的降准释放了长期资金，流动性的波动影响应该不大。其次，国内局部疫情出现反弹，避险情绪可能对债市形成支撑，但避险作用更偏短期，不具有可持续性。

三、信用债

1. 信用债：债券发行及到期偿还情况

一级市场信用债（包括短融、中票、PPN、企债和公司债，AA以上，发行截止日）共发行228只（上周322只），总发行量1935.43亿元，总偿还量2488.56亿元，净融资额-513.13亿元。

2. 信用债：发行行业情况

分行业看，除金融业外，共发行1357.97亿元，建筑业、电力热力燃气及水的生产和供应业、综合业发行金额占比较靠前。

3. 信用债：负面事件

12月20日-12月26日，10只信用债发生违约或评级下调（不含金融业）。

新力地产：联合资信决定下调公司主体及“18新力02”“20新力01”和“21新力01”信用等级至B。

炬盛华：由于公司及控股股东深圳市宝能投资集团有限公司流动性紧张，经公司与投资人协商,各方同意本期债券利息延后至不晚于2021年12月24日后六个月兑付。

福晟集团：未及时兑付本息。（18福晟03）

四、A股一级市场

1. A股融资情况

上周A股市场总募资金额为664.7亿，其中IPO募资622.4亿，增发募资10亿，可转债募资26.3亿，可交债募资6亿。

上周共发行7只新股，总募资规模为622.4亿；网上加权平均中签率为0.1145%（上上周为0.0225%）。其中回归A股上市的中国移动发行规模为560亿，有望成为近10年来A股最大的IPO项目，中签率为0.1241%。

上周发行的新股中，主板2只，募资合计562亿；创业板1只，募资合计12.3亿；科创板3只，募资合计47.1亿；北交所1只，募资合计0.9亿。本周将有7只新股发行，其中主板1只、创业板3只、科创板3只。

2. A股上市情况

上周A股市场总上市金额为424.7亿，其中新股上市210.3亿，增发上市192亿，可转债上市14.35亿，可交债8亿。

上周有13只新股上市，总规模为210.3亿；其中主板3只，规模合计41.3亿元；创业板7只，规模合计85.2亿；科创板3只，规模合计83.8亿。

上周创业板股票上市首日平均涨幅为63%（上上周为51%）；其中雅艺科技上市首日收盘涨幅为114%，按照31.18元/股的发行价计算，中一签盈利1.77万；超达装备上市首日收盘涨幅为117%，按照28.12元/股的发行价计算，中一签盈利1.65万。上周科创板股票上市首日平均涨幅为100%（上上周为-6%）；其中禾迈股份上市首日收盘涨幅为30%，按照557.8元/股的发行价计算，中一签盈利8.4万；炬光科技上市首日收盘涨幅为145%，按照78.69元/股的发行价计算，中一签盈利5.71万。

3. A股解禁情况

上周共81只股票解禁，解禁总规模为1060亿；本周预计将有87只股票解禁，预计总规模为976亿。12月份，预计总解禁规模为6190亿，预计环比增加78%，同比增加12%。

五、A股二级市场

1. A股市场表现：市场情绪仍处低位

上周，A股市场重要指数以下跌为主，仅上证50上涨0.3%、中小100上涨0.04%，创业板下跌4%，科创50下跌2.9%。

风格来看，成长股全面回落，权重价值股支撑指数。小盘价值上涨0.7%，大盘价值上涨0.3%，大盘成长下跌0.7%，小盘成长下跌1.4%。

题材来看，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，拟禁止内地投资者通过沪深股通买卖A股，以消除假外资的影响，对市场情绪形成扰动。上周，畜牧业、生物育种等板块涨幅居前；受房地产兼并收购相关消息的影响，地产股大幅冲高后连续回落；锂电、光伏、储能、特高压、充电桩等新能源及新能车相关板块全线下挫。

行业来看，农林牧渔（6.6%）、食品饮料（3.8%）、建筑材料（2.4%）等板块表现居前；电气设备（-7.4%）、有色金属（-5.1%）、钢铁（-4%）等板块跌幅居前。指数层面，当前估值水平较低的为：科创50（0.2%分位）、中证500（4.6%分位）。行业层面，当前估值水平较高的行业为：社会服务（84.1%分位）、食品饮料（82.5%分位）、电气设备（80.3%分位）等；当前估值水平较低的行业为：房地产（4.1%分位）、纺织服装（4.3%分位）、石油石化（5.8%分位）。

2. A股资金表现

上周A股市场缩量下跌，日均成交额为1.09万亿，环比下降6.7%，连续10周日均超万亿规模。两融余额减少100亿至1.832万亿，其中融资余额减少111亿至1.715万亿，融券余额增加11亿至0.117万亿。

上周主力资金净流出1686.8亿，北向资金净卖出12亿。分行业来看，仅农林牧渔（1.4亿）行业的主力资金为净流入，其他行业均为净流出；电气设备（-254.9亿）、有色金属（-222.5亿）、化工（-182.4亿）等板块主力资金净流出最多。

3. A股投资展望：短期仍纠结，回调现机会

宏观来看，海外主要央行已经开启紧缩进程，经过一周多时间的发酵，全球权益市场在大幅波动后已经充分反应，对A股市场的影响已经不大，国内宽松的货币政策将起主要作用。

短期来看，元旦小长假将近，市场的流动性将会有所扰动，预计A股市场的成交活跃度会下降。当前，投资情绪仍然低迷，市场仍处区间震荡行情，在热点频繁切换的大背景下，市场整体风险偏好不高。结构来看，机构关注的热门赛道在年底有兑现盈利的动力，抱团股出现松动。

但拉长时间来看，一季度的流动性有望进一步宽松，在业绩真空期，政策将成为驱动A股的主要动力，建议关注低估值防御板块和充分回调的政策板块。

六、贵金属

1. 黄金市场：通胀压力推升金价

上周，国际黄金价格先下后上，周涨幅为0.22%。上周，美元指数下跌0.56%，收于96.13；10年期通胀预期反弹至2.47%。

上周，美联储政策层面无新变化；宏观数据来看，美国11月核心PCE物价指数同比上涨4.68%，刷新1989年以来新高，加大市场对通胀的担忧；美元指数下降、通胀预期上行共同推升黄金价格上涨；随着对奥密克戎的进一步认识，虽然传染性更强，但重症率较低，因此全球的担忧情绪出现缓和，市场的风险偏好上升，黄金价格承压。综合来看，黄金在多重因素共同作用下，波动加大，小幅上涨。

美联储货币政策的不确定性逐渐减小，市场更为关注通胀是否能有所改善，通胀担忧将在短期内引导市场情绪。如果加速Taper后，通胀没有出现好转，黄金价格仍有上行空间，而如果通胀进一步失控，有可能会使得美联储的加息提前到来。因此，长期来看，美联储政策和美国经济表现仍会是压制黄金价格的因素。

2.白银市场：商品属性修复

上周，国际白银价格表现好于黄金，周涨幅为2.81%，当前金银价格比在78左右。主要原因是全球对于奥密克戎变种影响的担忧缓解，商品属性得以修复。

七、大宗商品

原油市场：地缘政治再引欧洲能源危机

上周，国际原油深跌后反弹，布伦特原油周涨幅为2.8%，收于76美元/桶附近。

上周，美国FDA批准了辉瑞公司新冠口服药的紧急授权，且市场对于奥密克戎毒株的担忧情绪得到缓解，市场对于原油的需求预期得以改善。

与此同时，欧洲的能源危机再一度恶化，因地缘政治的影响，俄罗斯关闭了一条输往德国的天然气管道，加剧了欧洲能源的短缺，天然气等能源价格出现飙升。因此，短期来看，原油价格仍具有支撑。

但长期来看，2022年的原油市场出现供过于求已基本成为共识，原油价格上行空间不大。

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本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陆胜斌、陶金。

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