（原标题：“总算见到DPI了”）

生物医药赛道出现历史性一幕：首个被跨国药企全资并购的中国生物科技企业出现了。

近日，阿斯利康宣布，已与细胞治疗企业亘喜生物达成协议，拟以首付款10亿美元、总价12亿美元（约合人民币85亿）的总价格收购后者。

亘喜生物是一家在纳斯达克上市的中国生物科技企业，由现任董事长兼CEO曹卫创立，这也是他所参与创立的第二家上市公司。在此之前，国内从未有过类似收并购案例，更多是国内企业以License-out（对外授权许可）的形式与跨国药企合作。

值得注意的是，12亿美元的交易价值，较之亘喜生物此前不足6亿美元的市值，溢价达到了100%。其背后一级市场投资机构，如淡马锡、礼来亚洲基金、通和毓承资本、苏州民营投资集团、五源资本、维梧资本等顺利完成退出。

“不论是作为跨国并购案例，还是退出新路径，这次都是一剂强心针，起码证明了Biotech能够带来真金白银的DPI。”一位医疗投资人如是评论。

从复旦到哈佛

50后博士撑起两次IPO

亘喜生物的故事与创始人曹卫密不可分。

曹卫出生于1958年，高考恢复的第二年考取了复旦大学。此后，赴美在弗吉尼亚医学院获博士学位，后在哈佛大学医学院从事博士后研究，又在美国斯坦福大学医学院移植免疫中心任助理研究员。

随后，曹卫从学术界转向商界，先后担任拜耳公司亚太区技术经理、美国昂飞公司中国区总经理等职位。

2010年，曹卫参与创办西比曼，4年后成为国内第一家在纳斯达克上市的中国细胞药物公司。有意思的是，西比曼于2021年私有化退市后完成1.2亿美元A轮融资，投资方中同样有阿斯利康的身影。

离开西比曼后，曹卫对投资行业产生了兴趣，于2016年4月加入通和毓承资本担任投资合伙人。在此期间，他接触了大量CART创业项目，这为日后创立亘喜生物埋下了伏笔。

2017年，FDA先后批准了全球两个首款CART细胞疗法的商业产品，被业界称为免疫细胞治疗元年，这一年，亘喜生物成立，致力于新一代CART肿瘤治疗技术的研究和开发，而首个外部投资方来自老东家通和毓承资本。

4年完成4轮融资后，亘喜生物于2021年成功登陆美国纳斯达克。上市当天，亘喜生物收涨31.89%，收盘价达到每股25.06美元，公司市值一度达到16.4亿美元。

然而对于创新药企来说，上市并不是终点，有临床数据但缺乏造血能力的亘喜生物在二级市场表现一般。此后公司股价连续下跌破发，截至今年4月28日收盘，公司股价仅剩每股1.74美元，市值较上市时下滑超过90%。

阿斯利康此次以溢价收购，不仅拉升了亘喜生物当日股价高涨超过60%，连带收涨的还有其他中概医药股。

一场体面的退出

谁从这场并购里赚到了钱？答案是几乎所有参与者。

在2021年IPO前，亘喜生物的融资频率几乎每年一轮，VC、PE机构多次跟投。

2017年8月，亘喜生物从通和毓承资本获得A轮1000万美元融资。

2018年8月，亘喜生物完成2200万美元B1轮融资，其中礼来亚洲和苏州翼朴各投资金额6300万人民币、成都妙计投资金额1260万人民币。

2019年2月，亘喜生物完成8500万美元B2轮融资，包括淡马锡、礼来亚洲基金、通和毓承资本、苏州民营投资集团等投资方参与。

2020年，公司又获1亿美元的C轮融资，由威灵顿资产管理公司、奥博资本和五源资本领投，维梧资本亦为新增投资方，淡马锡、礼来亚洲基金等老股东跟投。

以此计算，亘喜生物四轮融资的每股ADS成本分别约1.52美元、5.06美元、5.3美元、8.18美元。而此次并购交易股东获得每股ADS价格10美元来看，这意味着一级市场所有的投资人都获得了回报，实现了退出，拿到了DPI。

2021年于纳斯达克上市之际，亘喜生物融资2.09亿美元，每股ADS成本约为19美元。

今年8月，亘喜生物又获1.5亿美元定增，维梧资本领投，其中1亿美元交易价格的每股ADS成本为3.60美元，5000万美元认股权证的每股ADS成本5.58美元。

有投资人评价，维梧资本作为今年抄底配股的机构，也许是这起交易最大的受益者，短短4个月内涨了将近三倍，甚至超过了B轮、C轮的投资机构。而唯一亏损者是高于并购价买入的IPO基石投资者。

该项交易之所以引人关注，除了刷新历史外，还让中国Biotech背后的VC/PE机构看到了IPO之外体面退出的路径。抛开了地缘政治、不同国家的政策法规等外因，这一交易证明将国内上市公司“卖身”跨国药企，尽管有难度，但是可行。

跨国公司扫货

中国医疗并购大时代

一个事实是，中国Biotech的实力正在被世界看到。

有熟悉生物医药的投资人对投资界表示，亘喜生物并购交易的关键在于管线足够好，临床数据表现亮眼。

本次收购被着重提及的是亘喜生物的GC012F。这是一款靶向BCMA和CD19的双靶点CAR-T疗法，覆盖适应证包括多种血液肿瘤和自免疾病，进度最快的复发/难治性多发性骨髓瘤（RRMM）已在美国处于1b/2期临床阶段。

从全球并购市场来看，生物医药行业并购今年已经率先复苏，交易金额增长了9%，恢复到4100亿美元，交易总额已经与并购规模最大的科技行业非常接近。而产业买家贡献了医疗并购全部的新增活跃度。

“目前，中国的科学家和医药创新处于全球前列水准，不断会出现优秀的企业和项目，至少在早期研发方面已经达到了奥运会的参赛水平，现在是需要外部资源的帮扶，提供资本支持以更好的姿态去参加奥运会。”阿斯利康中国副总裁、国际业务拓展合作与战略投资负责人陈冰曾表示，医药市场有两件事没有疆界：一是科学，二是资本。

实际上，今年是中国Biotech走向全球化具有代表性的年份，跨国制药企业多次在中国市场“扫货”，最为明显的数据是License-out（对外授权许可）交易价格屡创新高。

医药魔方于2023年12月21日发布的数据显示，2023年，国内共发生了近70笔创新药License-out交易，已披露交易总金额超350亿美元，数量和金额分别同比增长75%和40%。

从License-out到跨国药企收并购，健康的资本市场应该出现多样化的退出和商业化的路径，中国Biotech并购的产业逻辑和活跃周期与全球市场越来越同频。“这要求被投企业要有比较高的天花板，要有进入全球市场的机会。” 博远资本创始合伙人陶峰表示。

更让人期待的是，未来或许还将有更多类似案例出现。高特佳投资集团副总经理王海蛟称，“之前主流的退出途径是IPO，现在将会是并购。”刚刚过去的清科年会上，华盖医疗基金主管合伙人曾志强分享，当上市公司被收并购的案例越来越多时，说明行业真正走到了有吸引力的局面，产业整合大有可为。

从历史经验看，越是处于行业变革期，越容易出大机会。

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